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(資料圖)

昊海生科(688366)

投資要點：

綜合性生物醫(yī)用材料企業(yè)，打造多元業(yè)務矩陣。公司成立以來同步推進自研和并購整合，加速業(yè)務拓展步伐，現(xiàn)已形成眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務板塊，其中眼科、醫(yī)美與創(chuàng)面護理系公司第一、第二大業(yè)務。疫情下經(jīng)營全面承壓，疫后恢復在即，2023Q1營收6.11億元/+29.06%，歸母業(yè)績0.81億元/+33.2%。

研發(fā)儲備項目豐富，多聚焦眼科醫(yī)美高端產(chǎn)品線。完善專業(yè)的研發(fā)平臺+高水平研發(fā)團隊奠定創(chuàng)新基礎。截至2022年底，公司共擁有20項在研項目，其中疏水模注非球面人工晶狀體及有機交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（第四代玻尿酸）均已完成臨床試驗，進入注冊申報階段，后續(xù)獲批落地可期。

眼科全產(chǎn)業(yè)鏈強勢布局。2015年起圍繞高值耗材人工晶狀體重點布局實現(xiàn)跨越式發(fā)展，眼科全產(chǎn)業(yè)鏈和全生命周期產(chǎn)品體系搭建完成，已覆蓋白內(nèi)障/眼視光/屈光/眼表及眼底疾病領域，筑高護城河。人工晶狀體業(yè)務行業(yè)領先，短期受集采影響，長期發(fā)展可期。角膜塑形鏡現(xiàn)已擁有自研+代理共3款產(chǎn)品，考慮市場高成長性+產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，或成為眼科業(yè)務新增長點。

玻尿酸+光電設備+肉毒素，夯實醫(yī)美實力。玻尿酸系列產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，海薇、嬌蘭、海魅差異化定位，滿足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入歐美華科拓展至光電設備，產(chǎn)品管線進一步豐富；投資美國Eirion提前布局創(chuàng)新型肉毒毒素或搶占市場先發(fā)優(yōu)勢。

盈利預測與投資建議：我們選取眼科、醫(yī)美醫(yī)療器械賽道的代表性公司作為估值參考，可比公司2023-2025年預期平均PE為46.6/36.9/26.4，考慮公司業(yè)務相對多元，眼科和醫(yī)美市場前景廣闊，給予昊海生科2023年PE為45倍。根據(jù)我們對昊海生科2023-2025年歸母凈利潤的預測為4.27/5.38/6.43億元，對應市值為192.33億元，目標價格111.91元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場競爭加??；產(chǎn)品研發(fā)上市進度不及預期；市場醫(yī)療事故風險；代理產(chǎn)品供應不穩(wěn)定風險。